Ⅰ. Производствен край: „Парадоксът на разширяването“ на алуминиевия оксид и електролитния алуминий
1. Алумина: Дилемата на затворника за висок растеж и големи запаси
Според данни на Националното статистическо бюро, производството на алуминиев оксид в Китай е достигнало 7,475 милиона тона през март 2025 г. (+10,3% на годишна база), с кумулативно производство от 22,596 милиона тона през първото тримесечие (+12,0% на годишна база). Въпреки непрекъснатото разширяване на производството, пазарът е попаднал в порочен кръг на „увеличаване на производството без увеличаване на доходите“.
Свръхпредлагането се засилва:Вътрешните запаси от алуминиев оксид надхвърлиха 3,958 милиона тона, което е съчетано с натиск от отварянето на прозореца за внос (цената FOB на Австралия падна до 373 долара/тон), а спот цените паднаха под линията на паричната себестойност в регион Шанси (3250 юана/тон).
Натиск върху разходите за намаляване на производството:Алуминиевите заводи в Хенан, Гуейджоу и други региони започнаха поддръжка поради загуби на парични потоци, което доведе до намаление на оперативния капацитет с 2,85% на месечна база до 88,6 милиона тона годишно през март. Освобождаването на 1 милион тона нов производствен капацитет в Индонезия обаче изостри глобалния свръхкапацитет.
2. Електролитен алуминий: „тесният баланс“ под тавана на производствения капацитет
Производството на електролитен алуминий през март е 3,746 милиона тона (+4,4% на годишна база), а кумулативното производство през първото тримесечие е 11,066 милиона тона (+3,2% на годишна база). Въпреки възобновяването на производството в югозападния регион (като Юнан Хонгтай поддържа пълен производствен капацитет от 1,5 милиона тона), еластичността на предлагането е ограничена от политиките.
Заместването на капацитет доминира:Съчуан, Гуанси и други региони възобновяват производството главно чрез подмяна на капацитет, докато старият производствен капацитет на Baotou Aluminum е изтеглен, за да компенсира увеличението, което води до ограничен нетен растеж на предлагането.
Изчерпването на запасите се ускорява:В началото на април обществените запаси от електролитен алуминий намаляха до 744 000 тона (на годишна база -138 000 тона), а запасите на LME също спаднаха до 459 000 тона, което подкрепя устойчивостта на цените на алуминия.
Ⅱ. От страна на търсенето: „структурното разкъсване“ между традиционните и нововъзникващите направления
1. Традиционна област: Двойно убийство на архитектурата и износа
Веригата на недвижимите имоти продължава да се свива:От януари до март индексът на търговската площ на търговските жилища е бил в „студен“ диапазон, темпът на строителство на строителния профил е бил само 61%, а темпът на растеж на производството на алуминий (1,3%) е бил значително по-нисък от темпа на растеж на предлагането на електролитен алуминий.
Износът е изправен пред тарифна атака:Американските алуминиеви тарифи за Китай са се увеличили от 104% на 145%, като износът на алуминий през януари и февруари е намалял с 4,5% на годишна база. Компаниите се обръщат към транзитната търговия от Югоизточна Азия като сигурно убежище.
2. Нова енергия и висок клас производство: търсене на нови двигатели
Експлозивен растеж наалуминиева сплав:През март производството на алуминиеви сплави достигна 1,655 милиона тона (+16,2% на годишна база), което се дължи на леките автомобили с нова енергия (ускорено заместване на магнезий с алуминий) и търсенето на фотоволтаични рамки (възползвайки се от новата политика за вътрешни цени на електроенергията).
Пробиви в локализацията на висококачествени алуминиеви материали: Dongqing Special Materials успешно произведе пробни заготовки от високомагнезиева заваръчна тел, поръчките за скоби от алуминиеви сплави на Longi Corporation се увеличиха с 35% на годишна база, а заместването на вноса във висок клас приложения се ускори.
Ⅲ. Цена и разходи: Срив на алуминиевия оксид срещу разширяване на печалбата на електролитния алуминий
1. Реконструкция на кривата на разходите
Алуминиевият оксид е попаднал в „спирала на смъртта“:Вътрешните цени на бокситите са се разхлабили (с 5% на месечна база в района на Джин Ю), разходите за спомагателни материали като каустична сода и въглища са намалели, а претеглените в индустрията разходи са спаднали до 3158 юана/тон, но цените са паднали още по-бързо (спот цените в Шанси са паднали под 3000 юана/тон).
Разширяване на маржа на печалба за електролитен алуминий:Делът на разходите за алуминиев оксид е намалял до 40% (55% през 2024 г.), претеглената печалба на електролитната алуминиева индустрия е достигнала 3700 юана/тон, а брутният марж на печалбата на предприятията с предимство в областта на водноелектрическата енергия в Юнан (като Yunnan Aluminum Co., Ltd.) е надхвърлил 25%.
2. Повишена ценова диференциация
Достигане на дъното на колебанието на алуминиевия оксид:Въздействието на ниските цени на чуждестранните източници (Индонезия добавя 6,5 милиона тона производствен капацитет за инвестиции) и освобождаването на нов вътрешен производствен капацитет (проектът на Гуанси с капацитет 2 милиона тона достига пълно производство през април) потиснаха пространството за възстановяване, а очакваният оперативен диапазон за второто тримесечие е 2800-3200 юана/тон.
Висока устойчивост на електролитен алуминий:Цените на алуминия на Лондонската борса за металургия (LME) остават стабилни в диапазона от 2450-2550 щатски долара/тон, а основният договор за алуминий от Шанхай е подкрепен от ниски очаквания за запасите и политиката (субсидии за „обновяване на оборудването“ на вътрешния пазар), с краткосрочна цел от 20500 юана/тон.
Ⅳ. Международна търговия и политика: Митнически „сив носорог“ и зелена трансформация
1. Верига от въздействие на китайско-американската тарифна игра
Преструктуриране на веригата в автомобилната индустрия:Съединените щати наложиха 25% мито върху вносните автомобили, принуждавайки фабриката на Tesla в Мексико да отложи производството. Делът на китайския износ на алуминий за Съединените щати е спаднал до 5% (компании като Wan'an Technology ускоряват пренасочването си към европейския пазар).
Стратегия за трансфер на Русал:С наближаването на периода на освобождаване от задължения на ЕС за Русал, Русал ускорява прехвърлянето на продуктите си към азиатски складове (изнасяйки 154 000 тона алуминиев оксид за Русия през март), а запасите на Русал на Лондонската металургична борса (LME) са се увеличили до 82%.
2. Въглеродната неутралност стимулира индустриалната модернизация
Стартира пилотната програма за сертифициране на въглеродния отпечатък:Въведена е сертификация за етикетиране на електролитен алуминий и въглерод Baise, а целта за производствен капацитет за рециклиран алуминий е увеличена до 6 милиона тона годишно (като премията за нисковъглероден алуминий на Alcoa достига 15%).
Игра с цената на електроенергията:Цените на европейския природен газ се възстановиха до 35 евро/мегаватчас, а възобновяването на производството в германския завод на Trimet Aluminum се забави. Стабилността на местната водноелектрическа енергия в Юнан се превърна в рискова точка за доставките.
Ⅴ. Перспективи за бъдещето: Двойната игра на излишък и трансформация
1. Алумина: Ликвидация, водена от загуби, фокус върху маргинално намаляване на производството
Ако цената продължи да бъде под 3000 юана/тон, мащабът на намаление на производството през второто тримесечие може да достигне 2 милиона тона/годишно, но новият производствен капацитет на Индонезия може да компенсира ефекта от свиването на доставките.
Съвет за стратегията: Фиксирайте дългосрочните разходи за суровини на високи цени и обърнете внимание на China Aluminum Corporation (601600. SH), която има собствени мини.
2. Електролитен алуминий: структурни възможности при ниски запаси и дивиденти от политиката
Годишното увеличение на търсенето на нова енергия (фотоволтаични системи + превозни средства с нова енергия) е от 800 000 до 1 милион тона, компенсирайки спада в традиционните сектори. Очаква се цената на алуминия в центъра да се поддържа между 19 500 и 21 500 юана/тон.
Време на публикуване: 22 април 2025 г.